8月13日，港股騰訊概念股集體飙升，截至發稿，騰訊音樂（01698.HK）大漲13.6%，閱文集團（00772.HK）漲16%，微盟集團（02013.HK）漲5.17%、同程旅行（00780.HK）、貓眼娛樂（01896.HK）等概念股跟漲，整個板塊熱度直接拉滿。

這波騰訊概念股板塊大漲推手，當屬騰訊音樂和閱文集團的中期業績「喜報」。尤其是閱文集團，明明中期財報呈現「營收下滑，淨利大增」，股價卻是反彈最猛，確實讓人直呼「看不懂」。

對此，跟著財華社視角，一同窺探業績背後的門道。

營收跌了但利潤大增，成本優化玩出花

根據閱文集團8月12日披露2025年中期財報，上半年營收31.91億元（單位人民幣，下同），同比下降23.9%。

財華社從財報中發現，上半年，營收下滑繫來自騰訊產品渠道收入下滑，以及版權運營收入貢獻大降的影響。

從收入結構來看，上半年，在線業務收入19.85億元，同比增加2.3%，佔總收入62.2%。該增長主要由自有平台產品驅動，其收入同比增長3.1%至17.46億元。其次，第三方平台收入也同比增加23.1%至1.42億元。

其中，騰訊產品渠道收入則大幅下降25.6%至9714.7萬元，閱文集團解釋稱，主要繫持續優化騰訊渠道的内容分發機製，將更多内容優先通過核心付費閱讀產品分發，導致廣告收入減少。

版權運營方面，也面臨收入縮減的挑戰。期内，其收入同比下跌48.4%至11.38億元，閱文集團強調，主要受影視劇項目天然的開發週期及排期影響，上半年新麗傳媒並無新影視劇上線所致。這反映出影視製作行業的巨大波動性，成為閱文業績的最大不確定因素。

儘管公司收入下滑，但得益於成本結構的優化，閱文集團的盈利能力有所改善。上半年，毛利率從49.7%提升至50.5%，得益於在線業務、版權運營毛利率的提升。在毛利率提升之際，行政開支及銷售開支減少，以及其他收益增加，推動閱文集團上半年淨利潤同增68.5%，至8.50億元。

IP業務有看點，AI賦能效果足

相較於收入被壓製，AI賦能下的IP業務更有看頭，這或許推動閱文集團股價大漲因素之一。

今年上半年，IP衍生品業務GMV達4.8億元，接近去年全年5億元總額。這一跨越式發展背後是大眾文化消費行為的深刻升級。今年以來，潮玩、卡牌、「谷子」等實體化、場景化IP衍生商品在消費端呈現爆發式增長。

短劇業務同樣表現搶眼。今年3月，閱文集團還宣佈開放2000餘部網文IP，用於行業編劇及製作方合作的短劇創作。根據雲合數據，2025年6月短劇全網霸屏榜Top10中，有2部作品出品自閱文；單個項目最高流水突破8000萬元，位列今年榜單第二，全網播放量超過30億。

在文字創作方面，今年上半年，閱文集團推出業内首個AI網文知識庫功能「妙筆通鑒」，能為作家在長篇創作過程中提供劇情推演、靈感啓發等高價值輔助。自上線以來，作者與AI的互動頻率提升了40%，帶動「作家助手」日活用戶同比增長超過40%，AI功能的週使用率也接近70%。

閱文集團還指出，AI還將加速集團的IP全球化進程。2025年上半年，其海外閱讀平台WebNovel上的AI翻譯作品收入同比增長38%，佔比35%以上。截至今年6月底，WebNovel平台上，AI翻譯作品達7200部，佔中文翻譯作品七成。

市場分析稱，AI不僅提升了創作效率，更重要的是降低了内容生產的邊際成本，有利於公司盈利改善。

總結而言，閱文集團正在從單一的在線閱讀平台向綜合性IP運營商轉型。短劇爆發、潮玩出圈、AI技術加持，都為這一轉型注入了強勁動能。預期下半年隨著内容排擋有節奏推出，同時IP業務繼續發力，盈利有望保持穩健。

對於閱文集團全年業績展望，瑞銀表示，閱文全年營收預測12%，但維持經調整淨利潤預測為13.5億元營收入帳方式和内容排程時間的改變應不會影響全年純利表現。該行認為市場已大致計入NCM方面的短期疲弱。投資者的焦點已逐漸轉移到知識產權授權及商品業務，這兩項業務作為公司的核心增長動力，前景仍然完好。